4THE.ME

​

ТЕХНОЛОГИИ БЛАГОПОЛУЧИЯ

​

Как только у вас появятся "свободные" деньги - возникает вопрос как их приумножить? И сделать это независимо от своей работы, альтернативными методами и средствами.​ В такой ситуации помогут знания о методах инвестирования.

​

ИНВЕСТИЦИИ

 

Инвестиции — долгосрочные вложения капитала в активы с целью получения Дохода. Активы - это ресурсы - денежные средства, долговые требования, совокупность имущественных прав, материальные ценности, образование, информация, условия жизни, возникшие в результате прошлых событий (Действий или рыночной конъюнктуры), от которых компания или человек Ожидает экономической Выгоды в будущем. Права предполагают: Владение, Распоряжение, Пользование. Важна не Стоимость актива, a динамика изменений Стоимости во времени. А также методика Оценки, Учета и Контроля за изменениями.  Например - потребление алкоголя высокого качества это инвестиция в свое здоровье!

 

Решения об инвестициях принимаются на основе прогнозов, определении ликвидности, уникальности (наличие субститутов), воспроизводимости, Технологичности, Рисков, Конкуренции, Адекватности и Компетенции Менеджмента, глобальных экономических и политических тенденций. Доходность (ожидаемая) актива определяется на основе суммы (разницы) переменных: изменений стоимости актива, курса валюты, процентной ставки, дивидендов или дохода от использования, инфляции, налогов, операционных издержек за отчетный период времени. 

 

В целом этот процесс определяется как соотношение эффективности использования актива к надежности (степени риска). Поиск информации, оценка актива, определение риска, экономические расчеты и т.д. требуют квалификации, времени и финансовых затрат. Если не детерминировать все переменные, то инвестиции превращаются в игру ( действия с неопределенным результатом и высокой вероятностью потерь). Наша Основная Цель - Определить все Переменные и Предоставить Инвестору Совершенную Информацию для достижение 100% результата. 

​

​

Управление инвестициями (investment management) представляет собой процесс управления денежными средствами. Для определения этого процесса также исполь­зуют термины управление портфелем (portfolio management) и управление денежны­ми средствами (money management). Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями, называют инвестиционными (investment), денежными (money) или пор­тфельными менеджерами (portfolio manager). Под портфелем (portfolio) понимается набор инвестиций.  Мы будем использовать эти термины как синонимы.

​

 

Все инвесторы делятся на индивидуальных, или розничных (retail investors), и институциональных (institutional investors). Первая категория состоит из частных (физических) лиц, инвестирующих собственные средства. Вторая включает страховые компании (insurance companies), депозитные институты (например, банки, сберега­тельные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании (investment companies) и различные фонды: пенсионные (pension funds), накопительные (endowment funds) и др. Если раньше на финансовых рынках США доминировали в основном индиви­дуальные инвесторы, то в последнее время преобладают институциональные. Этот феномен получил название институционализации (institutionalization) финансовых рынков. Аналогичный процесс наблюдается и в других развитых странах.

 

Принципы инвестиционного менеджмента могут применяться к индивидуальными инвесторами.

​

 

Процесс управления инвестициями можно разбить на следующие пять этапов:

 

1. Формулировка инвестиционных целей

2. Формирование инвестиционной политики

3. Выбор портфельной стратегии

4. Выбор активов

5. Измерение и оценка эффективности инвестиций

6. Регуляция всех переменных

 

Формулировка инвестиционных целей: 

 

Первый этап процесса управления инвестициями — формулировка инвести­ционных целей. Например получить денежный платеж в определенный момент времени в будущем, либо получать поток платежей (т.е. ренту) в течение определенного периода времени.

​

Формирование инвестиционной политики: 

 

Вторым этапом процесса управления инвестициями является формирование основных направлений инвестиционной политики для достижения выбранных це­лей. Этот этап начинается с принятия решения о размещении активов (asset allocation decision). Другими словами, инвестор должен решить, каким образом распределить имеющиеся в его распоряжении фонды между основными классами активов. Ос­новные классы активов (major asset classes) обычно включают акции (stocks), обли­гации (bonds), недвижимость (real estate) и иностранные ценные бумаги (foreign securities) или произведения искусства!

 

Например лично я люблютри актива:

​

1. Произведения искуства - живопись 

2. Акции биотехнологический компаний - в сфере онкологии и моноклонов

3. Коммерческую недвижимость - торговые площади сдаваемые в аренду

​

Интересный факт - наибольшую доходность за последние 20 лет принесли инвестиции в живопись!

 

Актив представляет собой собственность, которая имеет рыночную стоимость. Финансовый актив дает законное право на получение будущей выгоды. Типичным примером такой выгоды является право на получение денежных сумм. Рынок, на котором происходит обмен финансовыми активами, называют финансовым рын­ком.

 

​

Выбор портфельной стратегии: 

 

Выбор портфельной стратегии, соответствующей целям клиента и инвестици­онной политике, является третьим этапом процесса управления инвестициями. Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные.

 

Активные пор­тфельные стратегии (active portfolio strategies) используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией. Наиболее существенным моментом для всех активных стратегий является прогнозирование факторов, способных повлиять на инвестици­онные характеристики данного класса активов. Например, активные стратегии при работе с портфелями обыкновенных акций могут включать прогнозирование буду­щих доходов, дивидендов или показателя отношения цены к доходу.

 

Облигацион­ные стратегии основываются на прогнозировании будущего уровня процентных ставок, а стратегии работы с иностранными ценными бумагами — на ожидаемых обменных курсах валют. Пассивные портфельные стратегии {passive portfolio strategy) требуют минимума информации о будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфе­ля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному ры­ночному индексу .

 

Пассивные стратегии основываются на предположении, что вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных бумаг. Кроме этих двух полярно противоположных типов стратегий появляются новые, сочетающие в себе и активные, и пассивные элементы. Например, пассивные стра­тегии используются для управления «ядром» портфеля, а активные стратегии — для управления оставшейся частью активов.

 

Обыкновенная акция дает право на участие в прибыли компании. Крупнейшими рынками акций являются рынки США и Японии; за ними следует рынок Велико­британии. Выпуски евроакций эмитируются международными синдикатами и мгно­венно становятся доступными инвесторам нескольких стран. Если компания желает выпустить свои акции для обращения вне пределов отечественного рынка, обычно это делается в форме международных депозитарных расписок (IDR), их американ­ский эквивалент — ADR.

 

Облигация представляет собой такой финансовый инструмент, по которому эмитент (заемщик) обязуется выплатить владельцу (инвестору) всю сумму долга плюс проценты в течение определенного промежутка времени. Крупнейшим рынком облигаций является рынок США. Он включает выпуски казначейских цен­ных бумаг, федеральных агентств, рынки корпоративных, муниципальных и ипо­течных облигаций, а также рынок ценных бумаг, обеспеченных активами.

 

Еврооблигация представляет собой облигацию, которая: 1) эмитирована меж­дународным синдикатом; 2) доступна инвесторам нескольких стран; 3) обращает­ся вне пределов законодательства отдельной страны. Рынок еврооблигаций делится на несколько категорий в зависимости от валюты, в которой облигации деномини­рованы. Американские инвесторы, размещающие свои средства в облигации наци­ональных рынков других стран, обычно работают только с правительственными выпусками, так как они имеют наименьший кредитный риск, хорошую ликвидность и простую структуру. Японский рынок государственных облигаций является вторым по величине; за ним следует рынок Германии.

​

​

Д.Э.Н. Сидорин Василий Викторович

​

ПРОДОЛЖЕНИЕ...

​

​

12. Инструменты денежного рынка имеют срок до погашения не больше года. К этим инструментам относятся казначейские векселя, банковские акцепты, крат­косрочные облигации федеральных агентств, коммерческие бумаги, краткосрочные муниципальные облигации, депозитные сертификаты, соглашения РЕПО и феде­ральные фонды.

Существуют два типа производных ценных бумаг: опционные и фьючерсные контракты. Первый дает владельцу контракта право, но не обязанность, купить или продать актив в указанный момент по указанной цене. Фьючерсный контракт пред­ставляет собой соглашение, по которому две стороны обязуются совершить в опре­деленный момент в будущем сделку. Одна из сторон обязуется купить, а другая продать указанный в контракте финансовый актив. Производные финансовые ин­струменты используются менеджерами для эффективного управления рисками ин­вестиционных портфелей. Развитый фьючерсный рынок имеет ряд преимуществ по сравнению с соответствующим спот-рынком.

 

13. Кроме покупки акций и облигаций инвестор может инвестировать средства в недвижимость (включая лесные и фермерские хозяйства), венчурный капитал, выкупные фонды (фонды LBO) и товары.

Имеется ряд исследований, посвященных статистическому поведению финан­совых активов США и других стран. Анализ средней доходности финансового акти­ва должен проводиться с учетом ее вариации (дисперсии), которая характеризует риск, связанный с инвестициями в данный актив. Все исследования доказывают, что между риском и доходностью ценных бумаг существует положительная зависи­мость.

 

14. Вторичный рынок обыкновенных акций и облигаций США состоит из двух ведущих национальных бирж NYSE и АМЕХ, пяти региональных бирж и внебирже­вого рынка (система NASDAQ). Наличие электронных торговых сетей, таких, как INSTINET и POSIT, позволяет осуществлять сделки между центрами националь­ной рыночной системы США. Хотя сделки с некоторыми облигациями осуществ­ляются на биржах, большая часть сделок с облигациями приходится на внебирже­вой рынок.

 

Дилеры выполняют ряд функций: 1) обеспечивают возможность совершения сделки без встречной заявки (немедленность); 2) поддерживают стабильность кур­сов в короткий период (непрерывность); 3) снабжают участников рынка необхо­димой информацией; 4) обеспечивают действие аукционного механизма некото­рых рынков. Основное отличие бирж от внебиржевого рынка состоит в том, что на первых работает только один маркет-майкер, или «специалист» по данному виду ценных бумаг, а на втором нет ограничений на число маркет-мейкеров.

 

15. Для размещения заявок больших размеров разработаны специальные механиз­мы. Сделки с 10 000 акций одного вида и более или на сумму от 200 000 долл. назы­ваются торговлей блоком. Покупка или продажа большого числа нескольких видов акций одновременно называется программной торговлей, или торговлей «корзиной» ценных бумаг. Заявки по этим сделкам инвестор размещает на так называемом рын­ке «верхнего яруса». Данный рынок — это сеть специально оборудованных отделов в ведущих брокерских фирмах, связанных между собой телекоммуникационными сетями.

 

16. Фондовые индексы являются барометрами рынка, а также эталонами для оцен­ки инвестиционной деятельности профессиональных менеджеров. Фондовые индексы делятся на три группы: 1) биржевые, включающие в себя обычно все акции, коти­руемые на бирже. К ним относятся, например, индексы Нью-Йоркской и Амери­канской фондовых бирж, а также сводный индекс NASDAQ; 2) индексы, состав которых определяется специальным комитетом, финансовой или брокерской фир­мой и т.д. К ним относятся индексы Dow Jones Average Industrial, Standard & Poor's 500 и Value Line Composite Average; 3) индексы, состав которых определяется исклю­чительно уровнем капитализации, т.е. общей рыночной стоимостью той или иной акции. Примерами индексов этой группы служат индексы Wilshire 5000, Wilshire 4500, Russell 3000, Russell 2000, Russell 1000

 

17. На рынках ценных бумаг США операционные издержки (комиссионные и налоги) ниже, чем во всех других странах мира. Правда, в результате дерегулирова­ния, проводимого в ряде развитых стран, этот разрыв постепенно уменьшается. Благодаря различиям в экономических условиях — налогообложении, промышлен­ном росте, финансовой политике и т.д. — цены акций в разных странах меняются в значительной степени независимо друг от друга. Это позволяет использовать дивер­сификацию в международном масштабе, включая в инвестиционный портфель ак­ций компаний разных стран, добиваясь при этом существенного снижения риска без снижения доходности портфеля или двойственным образом увеличивая доход­ность портфеля без повышения его риска. Преимущества такой диверсификации яв­ляются причинами постоянного расширения международной инвестиционной де­ятельности, перераспределения мирового финансового капитала и интеграции на­циональных финансовых рынков в единый глобальный рынок.

 

18. Теория портфеля созданна - Марковицем. Она описывает принципы построения эффективных портфелей и способы выбора из них наилучшего, или оптимального, портфеля. Эта теория отличается от преды­дущих тем, что в ней сформулированы принципы измерения основных параметров теории. К ним относятся риск и ожидаемая доходность как отдельных активов, так и всего портфеля в целом. Более того, при помощи этих величин, а также ковари-ации и корреляции между доходностями активов можно осуществить диверсифи­кацию портфеля, цель которой состоит в уменьшении его риска без ущерба для доходности. Определение и точный смысл этих параметров основываются на теоре­тико-вероятностных понятиях, а их количественная оценка осуществляется стати­стическими методами.

 

19. Ожидаемая доходность портфеля — это взвешенное среднее ожидаемых доход-ностей всех активов, входящих в портфель. Вес каждого актива определяется как процентная доля рыночной стоимости актива в общей рыночной стоимости всего портфеля. Риск актива измеряется при помощи вариации или стандартного откло­нения его доходности. В отличие от ожидаемой доходности портфеля его риск не равен взвешенному стандартному отклонению рисков отдельных активов, входя­щих в портфель. Риск портфеля зависит от ковариации и корреляции между актива­ми. Чем ниже корреляция, тем меньше риск портфеля.

 

20. Эффективный портфель по Марковицу — это допустимый портфель с наиболь­шей ожидаемой доходностью для заданного уровня риска. Набор всех эффективных портфелей называется эффективным множеством портфелей, или эффективной гра­ницей.

Оптимальным портфелем называется такой портфель, который в наибольшей степени удовлетворяет предпочтениям инвестора по отношению к доходности и риску. Предпочтения инвестора описываются функцией полезности, которая гра­фически представляется при помощи набора кривых безразличия. Оптимальный портфель — это такой портфель, для которого кривая безразличия касается эффек­тивной границы.

 

21. Модели определения цен основных активов. Блэк отказался от предположения о существовании безрискового актива, ко­торый инвестор может одалживать и брать в долг. При этом допущении в базовой модели были произведены некоторые изменения, хотя ее общий вид остался пре­жним. Суть изменений состоит в возможности формирования портфеля с нулевой «бетой», т.е. портфеля, не коррелирующего с рыночным. Полученная модель на­зывается двухфакторной и не отличается от классической САРМ за исключением замены безрисковой процентной ставки ожидаемой доходностью портфеля с ну­левой «бетой». При этом инвестор стремится минимизировать риск. (Портфель с нулевой «бетой» в таком понимании — это портфель с наименьшим риском среди всех допустимых портфелей. — Прим. науч. ред.) Необходимым предположением для существования портфеля с нулевой «бетой» является неограниченная возмож­ность «коротких» продаж, что часто противоречит действительности.

 

22. Согласно базовой модели, инвестор сталкивается только с одним видом рис­ка — ценовым, т.е. риском, связанным с будущей ценой актива. В действительности рисков намного больше. Например, это риски, связанные с возможной степенью потребления в будущем. Наличие таких внерыночных рисков, называемых фактора­ми, учитывается в многофакторной модели Мертона. Ожидаемую доходность она определяет как сумму премий за рыночный риск (аналогично классической САРМ) и премий за внерыночные риски. Каждая из этих премий есть произведение «беты» ценной бумаги (или портфеля) по каждому фактору и превышения ожидаемой доходности фактора над безрисковой процентной ставкой.

 

23. Основой для построения теории арбитражного ценообразования (APT) явля­ется предположение о невозможности арбитража на равновесном рынке. Она утвер­ждает, что ожидаемая доходность ценной бумаги или портфеля подвержена влия­нию нескольких факторов. Сторонники APT ослабляют ограничения, присущие классической или многофакторной моделям, что делает ее совершеннее. Более того, ее тестирование не требует выделения «истинного» рыночного портфеля. Однако факторы, которые она использует, требуют эмпирического обоснования, посколь­ку принципы их выбора не сформулированы теоретически. Таким образом, APT заменила проблему идентификации рыночного портфеля проблемой выбора и оценки «систематических» факторов. При этом проблема эмпирического определения фак­торов до сих пор полностью не решена.

 

24. Инвестор может быть подвержен одному или нескольким видам риска. Ос­новной риск — это ценовой риск (или риск снижения цены). Его можно оценить. Одной из его мер является дюрация. Она определяет чувствительность актива к из­менению процентной ставки. Риск невыполнения обязательств, или кредитный риск, означает неспособность эмитента вовремя погасить долг и выплатить про­центы. Инфляционный риск возникает в связи с возможными изменениями из-за роста темпов инфляции покупательной способности денежных сумм, выплачива­емых по ценным бумагам. Для ценных бумаг, выплаты по которым производятся не в долларах, существует риск обменных курсов, или валютный риск. Реинвести-ционный риск — это риск того, что доходы от ранее сделанных инвестиций, возможно, придется размещать по более низкой процентной ставке. Инвестор, приобретающий облигации с правом досрочного отзыва, сталкивается с неопре­деленностью выплат и реинвестиционным риском. Такой риск называется рис­ком досрочного отзыва. Риск ликвидности состоит в том, что инвестор может получить сумму, меньшую, чем истинная стоимость актива, из-за значительно­го спреда цен покупки и продажи, а также комиссионных.

 

25. Инвестиционную стратегию институциональных инвесторов определяют при­рода обязательств и требования регулирующих инстанций. Обязательства различа­ются по сумме и сроку выплат. В общем виде они относятся к одному из четырех типов, приведенных в табл. 7-2. На обязательства влияют многие из тех же рисков, которые связаны с активами: риск процентной ставки, валютный и инфляцион­ный риски.

Управление излишком относится к наиболее адекватному способу управления активами и обязательствами финансового института. Экономический излишек — это разность между рыночной стоимостью всех активов и приведенной стоимостью обязательств. Стратегия, которую выбирает институциональный инвестор, направ­лена на максимизацию экономического излишка или на его защиту от неблагопри­ятных изменений рынка. Кроме экономического излишка существуют также учет­ный и официальный излишки. Первый опирается на принципы GAAPn, в частно­сти, на FASB 115, второй — на RAP.

 

26. Кроме финансовых менеджеров, имеющих дело с фиксированными обяза­тельствами, существуют менеджеры, принимающие решения, свободные от «пас­сивных ограничений». Мерой эффективности их инвестиционной деятельности обычно служит выбранный клиентом эталон — фондовый или некоторый специ­альный индекс.

 

27. Компании страхования жизни и общего страхования являются финансовыми посредниками, принимающими на себя риск. Деятельность страховых компаний регулируется на уровне штата. Каждый штат устанавливает свои собственные правила в отношении типов ценных бумаг, которые предназначены для инвестирова­ния, и требования к методам их оценки для предоставления финансовых отчетов.

Нормативный излишек страховой компании представляет собой разницу между активами и обязательствами. Соглашения по бухгалтерскому учету активов и обяза­тельств устанавливаются законодательством штата. Пассивы включают резервы для потенциальных выплат. Страховая компания получает доходы из двух источников: заработанных премий и инвестиций. К страховым компаниям предъявляются осно­ванные на оценке риска требования к капиталу.

 

28. Основным типом страхования является страхование жизни, но значительную часть деятельности таких компаний составляет страхование пенсий. Полис может быть предназначен только для страхового обеспечения, только для инвестицион­ных целей или включать оба эти компонента. Существует широкий спектр различ­ных типов страховых полисов, в том числе полисы срочного, пожизненного, уни­версального, накопительного страхования, рента и гарантированный инвестици­онный контракт. Страховые компании сталкиваются с различными типами рисков, выписывая полисы. Из-за природы обязательств страховых компаний большая часть их активов инвестирована в долговые обязательства. Инвестиционные стратегии за­висят от типов выписанных полисов.

 

29. Компании общего страхования предлагают страховое обеспечение от целого ряда событий. Они позволяют себе гораздо большую свободу в выборе инвестиций, чем компании страхования жизни. Обязательства компаний общего страхования имеют более короткие по сравнению с обязательствами компаний страхования жизни сро­ки, зависящие от типа полиса, но точная дата наступления страхового события и размер возможного требования заранее неизвестны. Кроме того, обязательства ком­паний страхования собственности нечувствительны к изменениям процентных ста­вок. Компании страхования имущества имеют склонность инвестировать больше средств в акции и меньше в облигации по сравнению с компаниями страхования жизни. Управление компанией общего страхования особенно сложно, когда процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам снижаются быстрее, чем по долгосроч­ным, что приводит к уменьшению дохода инвестиционного портфеля. Однако жест­кий контроль со стороны государства и давление конкуренции не позволяют страхо­вой компании возмещать снижение инвестиционного дохода путем получения допол­нительной прибыли от подписания новых страховых полисов. Кроме того, не суще­ствует единственной простой стратегии управления экономическим излишком.

 

30. Пенсионный фонд — это фонд, основанный частными работодателями, пра­вительством или общественными организациями для выплат пенсионных пособий. Взносы и прибыль получивших лицензию пенсионных фондов освобождены от федеральных налогов. Существуют два типа пенсионных схем: с установленными взносами и с установленными выплатами. В первом случае спонсор обязан лишь делать регулярные взносы для своих работников, но не гарантирует размер будущих пен­сионных выплат. Во втором случае спонсор гарантирует выплату установленного размера пенсий нетрудоспособным сотрудникам. В последнее время появились сме­шанные типы, сочетающие особенности обеих схем.

 

31. Управление пенсионными фондами осуществляется на федеральном уровне на основании Закона о пенсионном обеспечении работников 1974 г. (ERISA). ERISA ус­танавливает требования на минимальную величину спонсорских взносов при инве­стиционном управлении и правила закрепления заработанных пенсий за участни­ками схемы.

Правила финансовой отчетности для корпоративных схем с установленными выплатами содержатся в правилах FASB 87. До их принятия приведенная стоимость обязательств не подвергалась рыночной переоценке, и поэтому спонсоры уделяли внимание лишь эффективности управления активами. FASB 87 требует обязатель­ной рыночной переоценки стоимости обязательств и контроля за изменениями пенсионного излишка. Важность значения оценки пассивов для финансового учета еще более усиливают постановления OBRA. При управлении излишком главными являются ценовая чувствительность как активов, так и пассивов к изменчивости процентной ставки и контроль за изменчивостью излишка.

 

32. Пенсионные фонды управляются либо самим спонсором, либо приглашенной управляющей компанией. Для консультаций в процессе инвестиционного управле­ния приглашаются независимые консультанты и советники.

 

33. К донорским фондам относятся колледжи, частные школы, музеи, больницы и другие учреждения. Первоочередной целью управляющих этими фондами являет­ся сохранение капитала и обеспечение деятельности соответствующего института. Как и в случае пенсионных схем, для управления активами фонда привлекаются внешние управляющие.

 

34. Инвестиционные компании (фонды) продают свои акции, а выручку вкла­дывают в диверсифицированный портфель ценных бумаг. При этом каждая акция фонда представляет собой «определенную долю» портфеля фонда. Инвестицион­ные компании бывают трех типов: открытые, или взаимные, фонды, закрытые фонды и паевые фонды (трасты).

 

35. В состав фонда входят: совет директоров, ответственный за управление пор­тфелем финансовый консультант и организация по размещению и продаже ак­ций фонда на рынке. Годовые операционные расходы состоят из вознаграждения за управление и прочих расходов. У фондов 126-1 в годовые операционные издер­жки включены стоимость маркетинговых услуг и размещения ценных бумаг на рынке. Кроме того, управление фондом включает издержки, связанные с порт­фельными сделками. Они не входят непосредственно в годовые издержки фонда, но отражены в его результирующей доходности.

 

36. Существует множество фондов с различными инвестиционными целями и политикой. Закон о ценных бумагах требует только, чтобы их цели и политика были адекватным образом освещены в проспектах.

 

37. Руководство инвестиционными компаниями осуществляется на федеральном уровне в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. Важ­нейшей особенностью этого закона является освобождение от налогов доходов фонда, если не менее 90% его чистой прибыли распределяется среди инвесторов фонда в течение каждого финансового года. Закон содержит также правила, отно­сящиеся к различным аспектам деятельности фондов, например: величине торго­вых нагрузок, управлению активами, степени диверсификации, размещению акций фонда на рынке и рекламе.

 

38. Институциональные денежные менеджеры обычно не инвестируют средства в акции инвестиционных фондов, поскольку это увеличивает комиссию за уп­равление. Институциональный клиент, желающий воспользоваться услугами про­фессионального менеджера, может не покупать акции фонда, активами которого он управляет, а обратиться к нему непосредственно.

Группа из нескольких фондов с различными инвестиционными целями, ко­торые предлагают инвестору управляющие компании, называется семейством фон­дов. Таким образом, управляющая (консалтинговая) компания на самом деле уп­равляет сетью фондов с различными инвестиционными целями.

 

39. Депозитные учреждения (коммерческие банки, ссудо-сберегательные ассо­циации, сберегательные банки и кредитные союзы) принимают различные типы депозитов. С помощью средств, полученных в виде депозитов и из других источ­ников финансирования, банки выдают кредиты различным организациям и осу­ществляют инвестиции в ценные бумаги. Депозитное учреждение стремится к получению положительного спреда между величиной активов, в которые оно вкладывает средства, и стоимостью своих обязательств. В процессе образования процентной прибыли депозитное учреждение сталкивается с кредитным риском (или риском финансирования). Для депозитного учреждения риск процентной ставки представляет собой риск того, что изменение процентной ставки нега­тивно отразится на его прибыли.

 

40. К капиталу депозитного учреждения предъявляются определенные, связан­ные с риском требования. Эти требования учитывают прежде всего кредитный риск, связанный с активами депозитного учреждения. В этих требованиях не учитывается риск процентной ставки, связанный с определенным для данного депозитного учреждения соотношением активов и обязательств. Согласно последним федераль­ным законодательным актам США, регулирующие органы должны изменить тре­бования к капиталу таким образом, чтобы также был учтен и процентный риск. В качестве меры процентного риска для банков регулирующими органами было предложено использовать дюрацию, а для ссудо-сберегательных ассоциаций — мо­делирование возможных ситуаций.

 

41. Аналитики играют заметную роль в процессе инвестирования капитала. Ос­новной вывод на сегодняшний день состоит в том, что прогнозы аналитиков пре­восходят результаты применения простых экстраполяционных моделей. Рыночные цены акций значительно зависят от аналитических прогнозов прибылей, причем не столько от текущих прогнозов, сколько от отклонений в текущих прогнозах.

Общий вывод относительно роли аналитиков в процессе оценки акций зак­лючается в наличии полезной информации в их прогнозах доходностей акций. От­носительно оценки деятельности самих аналитиков, коль скоро они дают полезную информацию, можно сказать, что не существует значительных различий в умении каждого отдельно взятого аналитика прогнозировать прибыли компаний и доход­ности акций. Возможным исключением из этого вывода можно считать умение про­гнозировать прибыли, присущее аналитической группе Institutional Investor All-America Team. И наконец, аналитики играют важную роль в обработке информации на рынке капиталов и являются ключевым звеном в процессе активной инвестици­онной деятельности.

 

42. Рынок обладает ценовой эффективностью, если в любой момент времени цены полностью отражают всю доступную информацию, относящуюся к оценке ценных бумаг. На таком рынке стратегии, которые пытаются превзойти обобщенный ин­декс фондового рынка, не будут постоянно давать повышенную доходность с уче­том риска и за вычетом операционных издержек. Степень эффективности инвес­тиций измеряется превышением доходности, представляющим собой разность между ожидаемой и реализованной доходностями. Существуют три формы цено­вой эффективности в соответствии с тем, что вкладывается в понятие цены «пула информации»: 1) слабая форма; 2) полусильная форма; 3) сильная форма.

 

43. В то время как слабая форма признается в большинстве исследований, неко­торые эмпирические выводы, касающиеся множественной технической стратегии и возможности идентификации сверхреакции рынка, позволяют считать, что пол­ное признание слабой формы эффективности является преждевременным. Подтвер­ждения существования полусильной формы противоречивы, так как наблюдаются зоны неэффективности. Эти рыночные аномалии включают эффект малой фирмы, эффект низкого отношения цена — прибыль, эффект незамеченных фирм и раз­личные календарные эффекты. Статистические критерии определения сильной формы ценовой эффективности выявили два следующих результата: 1) изучение эф­фективности работы профессиональных менеджеров подтверждает, что они в дол­госрочной перспективе не могут «победить» рынок; 2) анализ деятельности инсай­деров в общем случае приводит к тому, что они постоянно «побеждают» рынок.

​

​

Д.Э.Н. Сидорин Василий Викторович