ТЕХНОЛОГИИ ИНВЕСТИЦИЙ
ТЕХНОЛОГИИ БЛАГОПОЛУЧИЯ
Как только у вас появятся "свободные" деньги - возникает вопрос как их приумножить? И сделать это независимо от своей работы, альтернативными методами и средствами. В такой ситуации помогут знания о методах инвестирования.
ИНВЕСТИЦИИ
Инвестиции — долгосрочные вложения капитала в активы с целью получения Дохода. Активы - это ресурсы - денежные средства, долговые требования, совокупность имущественных прав, материальные ценности, образование, информация, условия жизни, возникшие в результате прошлых событий (Действий или рыночной конъюнктуры), от которых компания или человек Ожидает экономической Выгоды в будущем. Права предполагают: Владение, Распоряжение, Пользование. Важна не Стоимость актива, a динамика изменений Стоимости во времени. А также методика Оценки, Учета и Контроля за изменениями. Например - потребление алкоголя высокого качества это инвестиция в свое здоровье!
Решения об инвестициях принимаются на основе прогнозов, определении ликвидности, уникальности (наличие субститутов), воспроизводимости, Технологичности, Рисков, Конкуренции, Адекватности и Компетенции Менеджмента, глобальных экономических и политических тенденций. Доходность (ожидаемая) актива определяется на основе суммы (разницы) переменных: изменений стоимости актива, курса валюты, процентной ставки, дивидендов или дохода от использования, инфляции, налогов, операционных издержек за отчетный период времени.
В целом этот процесс определяется как соотношение эффективности использования актива к надежности (степени риска). Поиск информации, оценка актива, определение риска, экономические расчеты и т.д. требуют квалификации, времени и финансовых затрат. Если не детерминировать все переменные, то инвестиции превращаются в игру ( действия с неопределенным результатом и высокой вероятностью потерь). Наша Основная Цель - Определить все Переменные и Предоставить Инвестору Совершенную Информацию для достижение 100% результата.
Управление инвестициями (investment management) представляет собой процесс управления денежными средствами. Для определения этого процесса также используют термины управление портфелем (portfolio management) и управление денежными средствами (money management). Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями, называют инвестиционными (investment), денежными (money) или портфельными менеджерами (portfolio manager). Под портфелем (portfolio) понимается набор инвестиций. Мы будем использовать эти термины как синонимы.
Все инвесторы делятся на индивидуальных, или розничных (retail investors), и институциональных (institutional investors). Первая категория состоит из частных (физических) лиц, инвестирующих собственные средства. Вторая включает страховые компании (insurance companies), депозитные институты (например, банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании (investment companies) и различные фонды: пенсионные (pension funds), накопительные (endowment funds) и др. Если раньше на финансовых рынках США доминировали в основном индивидуальные инвесторы, то в последнее время преобладают институциональные. Этот феномен получил название институционализации (institutionalization) финансовых рынков. Аналогичный процесс наблюдается и в других развитых странах.
Принципы инвестиционного менеджмента могут применяться к индивидуальными инвесторами.
Процесс управления инвестициями можно разбить на следующие пять этапов:
1. Формулировка инвестиционных целей
2. Формирование инвестиционной политики
3. Выбор портфельной стратегии
4. Выбор активов
5. Измерение и оценка эффективности инвестиций
6. Регуляция всех переменных
Формулировка инвестиционных целей:
Первый этап процесса управления инвестициями — формулировка инвестиционных целей. Например получить денежный платеж в определенный момент времени в будущем, либо получать поток платежей (т.е. ренту) в течение определенного периода времени.
Формирование инвестиционной политики:
Вторым этапом процесса управления инвестициями является формирование основных направлений инвестиционной политики для достижения выбранных целей. Этот этап начинается с принятия решения о размещении активов (asset allocation decision). Другими словами, инвестор должен решить, каким образом распределить имеющиеся в его распоряжении фонды между основными классами активов. Основные классы активов (major asset classes) обычно включают акции (stocks), облигации (bonds), недвижимость (real estate) и иностранные ценные бумаги (foreign securities) или произведения искусства!
Например лично я люблютри актива:
-
Произведения искуства - живопись
-
Акции биотехнологический компаний - в сфере онкологии и моноклонов
-
Коммерческую недвижимость - торговые площади сдаваемые в аренду
Интересный факт - наибольшую доходность за последние 20 лет принесли инвестиции в живопись!
Актив представляет собой собственность, которая имеет рыночную стоимость. Финансовый актив дает законное право на получение будущей выгоды. Типичным примером такой выгоды является право на получение денежных сумм. Рынок, на котором происходит обмен финансовыми активами, называют финансовым рынком.
Выбор портфельной стратегии:
Выбор портфельной стратегии, соответствующей целям клиента и инвестиционной политике, является третьим этапом процесса управления инвестициями. Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные.
Активные портфельные стратегии (active portfolio strategies) используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией. Наиболее существенным моментом для всех активных стратегий является прогнозирование факторов, способных повлиять на инвестиционные характеристики данного класса активов. Например, активные стратегии при работе с портфелями обыкновенных акций могут включать прогнозирование будущих доходов, дивидендов или показателя отношения цены к доходу.
Облигационные стратегии основываются на прогнозировании будущего уровня процентных ставок, а стратегии работы с иностранными ценными бумагами — на ожидаемых обменных курсах валют. Пассивные портфельные стратегии {passive portfolio strategy) требуют минимума информации о будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу .
Пассивные стратегии основываются на предположении, что вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных бумаг. Кроме этих двух полярно противоположных типов стратегий появляются новые, сочетающие в себе и активные, и пассивные элементы. Например, пассивные стратегии используются для управления «ядром» портфеля, а активные стратегии — для управления оставшейся частью активов.
Обыкновенная акция дает право на участие в прибыли компании. Крупнейшими рынками акций являются рынки США и Японии; за ними следует рынок Великобритании. Выпуски евроакций эмитируются международными синдикатами и мгновенно становятся доступными инвесторам нескольких стран. Если компания желает выпустить свои акции для обращения вне пределов отечественного рынка, обычно это делается в форме международных депозитарных расписок (IDR), их американский эквивалент — ADR.
Облигация представляет собой такой финансовый инструмент, по которому эмитент (заемщик) обязуется выплатить владельцу (инвестору) всю сумму долга плюс проценты в течение определенного промежутка времени. Крупнейшим рынком облигаций является рынок США. Он включает выпуски казначейских ценных бумаг, федеральных агентств, рынки корпоративных, муниципальных и ипотечных облигаций, а также рынок ценных бумаг, обеспеченных активами.
Еврооблигация представляет собой облигацию, которая: 1) эмитирована международным синдикатом; 2) доступна инвесторам нескольких стран; 3) обращается вне пределов законодательства отдельной страны. Рынок еврооблигаций делится на несколько категорий в зависимости от валюты, в которой облигации деноминированы. Американские инвесторы, размещающие свои средства в облигации национальных рынков других стран, обычно работают только с правительственными выпусками, так как они имеют наименьший кредитный риск, хорошую ликвидность и простую структуру. Японский рынок государственных облигаций является вторым по величине; за ним следует рынок Германии.
Д.Э.Н. Сидорин Василий Викторович
ПРОДОЛЖЕНИЕ...
12. Инструменты денежного рынка имеют срок до погашения не больше года. К этим инструментам относятся казначейские векселя, банковские акцепты, краткосрочные облигации федеральных агентств, коммерческие бумаги, краткосрочные муниципальные облигации, депозитные сертификаты, соглашения РЕПО и федеральные фонды.
Существуют два типа производных ценных бумаг: опционные и фьючерсные контракты. Первый дает владельцу контракта право, но не обязанность, купить или продать актив в указанный момент по указанной цене. Фьючерсный контракт представляет собой соглашение, по которому две стороны обязуются совершить в определенный момент в будущем сделку. Одна из сторон обязуется купить, а другая продать указанный в контракте финансовый актив. Производные финансовые инструменты используются менеджерами для эффективного управления рисками инвестиционных портфелей. Развитый фьючерсный рынок имеет ряд преимуществ по сравнению с соответствующим спот-рынком.
13. Кроме покупки акций и облигаций инвестор может инвестировать средства в недвижимость (включая лесные и фермерские хозяйства), венчурный капитал, выкупные фонды (фонды LBO) и товары.
Имеется ряд исследований, посвященных статистическому поведению финансовых активов США и других стран. Анализ средней доходности финансового актива должен проводиться с учетом ее вариации (дисперсии), которая характеризует риск, связанный с инвестициями в данный актив. Все исследования доказывают, что между риском и доходностью ценных бумаг существует положительная зависимость.
14. Вторичный рынок обыкновенных акций и облигаций США состоит из двух ведущих национальных бирж NYSE и АМЕХ, пяти региональных бирж и внебиржевого рынка (система NASDAQ). Наличие электронных торговых сетей, таких, как INSTINET и POSIT, позволяет осуществлять сделки между центрами национальной рыночной системы США. Хотя сделки с некоторыми облигациями осуществляются на биржах, большая часть сделок с облигациями приходится на внебиржевой рынок.
Дилеры выполняют ряд функций: 1) обеспечивают возможность совершения сделки без встречной заявки (немедленность); 2) поддерживают стабильность курсов в короткий период (непрерывность); 3) снабжают участников рынка необходимой информацией; 4) обеспечивают действие аукционного механизма некоторых рынков. Основное отличие бирж от внебиржевого рынка состоит в том, что на первых работает только один маркет-майкер, или «специалист» по данному виду ценных бумаг, а на втором нет ограничений на число маркет-мейкеров.
15. Для размещения заявок больших размеров разработаны специальные механизмы. Сделки с 10 000 акций одного вида и более или на сумму от 200 000 долл. называются торговлей блоком. Покупка или продажа большого числа нескольких видов акций одновременно называется программной торговлей, или торговлей «корзиной» ценных бумаг. Заявки по этим сделкам инвестор размещает на так называемом рынке «верхнего яруса». Данный рынок — это сеть специально оборудованных отделов в ведущих брокерских фирмах, связанных между собой телекоммуникационными сетями.
16. Фондовые индексы являются барометрами рынка, а также эталонами для оценки инвестиционной деятельности профессиональных менеджеров. Фондовые индексы делятся на три группы: 1) биржевые, включающие в себя обычно все акции, котируемые на бирже. К ним относятся, например, индексы Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж, а также сводный индекс NASDAQ; 2) индексы, состав которых определяется специальным комитетом, финансовой или брокерской фирмой и т.д. К ним относятся индексы Dow Jones Average Industrial, Standard & Poor's 500 и Value Line Composite Average; 3) индексы, состав которых определяется исключительно уровнем капитализации, т.е. общей рыночной стоимостью той или иной акции. Примерами индексов этой группы служат индексы Wilshire 5000, Wilshire 4500, Russell 3000, Russell 2000, Russell 1000
17. На рынках ценных бумаг США операционные издержки (комиссионные и налоги) ниже, чем во всех других странах мира. Правда, в результате дерегулирования, проводимого в ряде развитых стран, этот разрыв постепенно уменьшается. Благодаря различиям в экономических условиях — налогообложении, промышленном росте, финансовой политике и т.д. — цены акций в разных странах меняются в значительной степени независимо друг от друга. Это позволяет использовать диверсификацию в международном масштабе, включая в инвестиционный портфель акций компаний разных стран, добиваясь при этом существенного снижения риска без снижения доходности портфеля или двойственным образом увеличивая доходность портфеля без повышения его риска. Преимущества такой диверсификации являются причинами постоянного расширения международной инвестиционной деятельности, перераспределения мирового финансового капитала и интеграции национальных финансовых рынков в единый глобальный рынок.
18. Теория портфеля созданна - Марковицем. Она описывает принципы построения эффективных портфелей и способы выбора из них наилучшего, или оптимального, портфеля. Эта теория отличается от предыдущих тем, что в ней сформулированы принципы измерения основных параметров теории. К ним относятся риск и ожидаемая доходность как отдельных активов, так и всего портфеля в целом. Более того, при помощи этих величин, а также ковари-ации и корреляции между доходностями активов можно осуществить диверсификацию портфеля, цель которой состоит в уменьшении его риска без ущерба для доходности. Определение и точный смысл этих параметров основываются на теоретико-вероятностных понятиях, а их количественная оценка осуществляется статистическими методами.
19. Ожидаемая доходность портфеля — это взвешенное среднее ожидаемых доход-ностей всех активов, входящих в портфель. Вес каждого актива определяется как процентная доля рыночной стоимости актива в общей рыночной стоимости всего портфеля. Риск актива измеряется при помощи вариации или стандартного отклонения его доходности. В отличие от ожидаемой доходности портфеля его риск не равен взвешенному стандартному отклонению рисков отдельных активов, входящих в портфель. Риск портфеля зависит от ковариации и корреляции между активами. Чем ниже корреляция, тем меньше риск портфеля.
20. Эффективный портфель по Марковицу — это допустимый портфель с наибольшей ожидаемой доходностью для заданного уровня риска. Набор всех эффективных портфелей называется эффективным множеством портфелей, или эффективной границей.
Оптимальным портфелем называется такой портфель, который в наибольшей степени удовлетворяет предпочтениям инвестора по отношению к доходности и риску. Предпочтения инвестора описываются функцией полезности, которая графически представляется при помощи набора кривых безразличия. Оптимальный портфель — это такой портфель, для которого кривая безразличия касается эффективной границы.
21. Модели определения цен основных активов. Блэк отказался от предположения о существовании безрискового актива, который инвестор может одалживать и брать в долг. При этом допущении в базовой модели были произведены некоторые изменения, хотя ее общий вид остался прежним. Суть изменений состоит в возможности формирования портфеля с нулевой «бетой», т.е. портфеля, не коррелирующего с рыночным. Полученная модель называется двухфакторной и не отличается от классической САРМ за исключением замены безрисковой процентной ставки ожидаемой доходностью портфеля с нулевой «бетой». При этом инвестор стремится минимизировать риск. (Портфель с нулевой «бетой» в таком понимании — это портфель с наименьшим риском среди всех допустимых портфелей. — Прим. науч. ред.) Необходимым предположением для существования портфеля с нулевой «бетой» является неограниченная возможность «коротких» продаж, что часто противоречит действительности.
22. Согласно базовой модели, инвестор сталкивается только с одним видом риска — ценовым, т.е. риском, связанным с будущей ценой актива. В действительности рисков намного больше. Например, это риски, связанные с возможной степенью потребления в будущем. Наличие таких внерыночных рисков, называемых факторами, учитывается в многофакторной модели Мертона. Ожидаемую доходность она определяет как сумму премий за рыночный риск (аналогично классической САРМ) и премий за внерыночные риски. Каждая из этих премий есть произведение «беты» ценной бумаги (или портфеля) по каждому фактору и превышения ожидаемой доходности фактора над безрисковой процентной ставкой.
23. Основой для построения теории арбитражного ценообразования (APT) является предположение о невозможности арбитража на равновесном рынке. Она утверждает, что ожидаемая доходность ценной бумаги или портфеля подвержена влиянию нескольких факторов. Сторонники APT ослабляют ограничения, присущие классической или многофакторной моделям, что делает ее совершеннее. Более того, ее тестирование не требует выделения «истинного» рыночного портфеля. Однако факторы, которые она использует, требуют эмпирического обоснования, поскольку принципы их выбора не сформулированы теоретически. Таким образом, APT заменила проблему идентификации рыночного портфеля проблемой выбора и оценки «систематических» факторов. При этом проблема эмпирического определения факторов до сих пор полностью не решена.
24. Инвестор может быть подвержен одному или нескольким видам риска. Основной риск — это ценовой риск (или риск снижения цены). Его можно оценить. Одной из его мер является дюрация. Она определяет чувствительность актива к изменению процентной ставки. Риск невыполнения обязательств, или кредитный риск, означает неспособность эмитента вовремя погасить долг и выплатить проценты. Инфляционный риск возникает в связи с возможными изменениями из-за роста темпов инфляции покупательной способности денежных сумм, выплачиваемых по ценным бумагам. Для ценных бумаг, выплаты по которым производятся не в долларах, существует риск обменных курсов, или валютный риск. Реинвести-ционный риск — это риск того, что доходы от ранее сделанных инвестиций, возможно, придется размещать по более низкой процентной ставке. Инвестор, приобретающий облигации с правом досрочного отзыва, сталкивается с неопределенностью выплат и реинвестиционным риском. Такой риск называется риском досрочного отзыва. Риск ликвидности состоит в том, что инвестор может получить сумму, меньшую, чем истинная стоимость актива, из-за значительного спреда цен покупки и продажи, а также комиссионных.
25. Инвестиционную стратегию институциональных инвесторов определяют природа обязательств и требования регулирующих инстанций. Обязательства различаются по сумме и сроку выплат. В общем виде они относятся к одному из четырех типов, приведенных в табл. 7-2. На обязательства влияют многие из тех же рисков, которые связаны с активами: риск процентной ставки, валютный и инфляционный риски.
Управление излишком относится к наиболее адекватному способу управления активами и обязательствами финансового института. Экономический излишек — это разность между рыночной стоимостью всех активов и приведенной стоимостью обязательств. Стратегия, которую выбирает институциональный инвестор, направлена на максимизацию экономического излишка или на его защиту от неблагоприятных изменений рынка. Кроме экономического излишка существуют также учетный и официальный излишки. Первый опирается на принципы GAAPn, в частности, на FASB 115, второй — на RAP.
26. Кроме финансовых менеджеров, имеющих дело с фиксированными обязательствами, существуют менеджеры, принимающие решения, свободные от «пассивных ограничений». Мерой эффективности их инвестиционной деятельности обычно служит выбранный клиентом эталон — фондовый или некоторый специальный индекс.
27. Компании страхования жизни и общего страхования являются финансовыми посредниками, принимающими на себя риск. Деятельность страховых компаний регулируется на уровне штата. Каждый штат устанавливает свои собственные правила в отношении типов ценных бумаг, которые предназначены для инвестирования, и требования к методам их оценки для предоставления финансовых отчетов.
Нормативный излишек страховой компании представляет собой разницу между активами и обязательствами. Соглашения по бухгалтерскому учету активов и обязательств устанавливаются законодательством штата. Пассивы включают резервы для потенциальных выплат. Страховая компания получает доходы из двух источников: заработанных премий и инвестиций. К страховым компаниям предъявляются основанные на оценке риска требования к капиталу.
28. Основным типом страхования является страхование жизни, но значительную часть деятельности таких компаний составляет страхование пенсий. Полис может быть предназначен только для страхового обеспечения, только для инвестиционных целей или включать оба эти компонента. Существует широкий спектр различных типов страховых полисов, в том числе полисы срочного, пожизненного, универсального, накопительного страхования, рента и гарантированный инвестиционный контракт. Страховые компании сталкиваются с различными типами рисков, выписывая полисы. Из-за природы обязательств страховых компаний большая часть их активов инвестирована в долговые обязательства. Инвестиционные стратегии зависят от типов выписанных полисов.
29. Компании общего страхования предлагают страховое обеспечение от целого ряда событий. Они позволяют себе гораздо большую свободу в выборе инвестиций, чем компании страхования жизни. Обязательства компаний общего страхования имеют более короткие по сравнению с обязательствами компаний страхования жизни сроки, зависящие от типа полиса, но точная дата наступления страхового события и размер возможного требования заранее неизвестны. Кроме того, обязательства компаний страхования собственности нечувствительны к изменениям процентных ставок. Компании страхования имущества имеют склонность инвестировать больше средств в акции и меньше в облигации по сравнению с компаниями страхования жизни. Управление компанией общего страхования особенно сложно, когда процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам снижаются быстрее, чем по долгосрочным, что приводит к уменьшению дохода инвестиционного портфеля. Однако жесткий контроль со стороны государства и давление конкуренции не позволяют страховой компании возмещать снижение инвестиционного дохода путем получения дополнительной прибыли от подписания новых страховых полисов. Кроме того, не существует единственной простой стратегии управления экономическим излишком.
30. Пенсионный фонд — это фонд, основанный частными работодателями, правительством или общественными организациями для выплат пенсионных пособий. Взносы и прибыль получивших лицензию пенсионных фондов освобождены от федеральных налогов. Существуют два типа пенсионных схем: с установленными взносами и с установленными выплатами. В первом случае спонсор обязан лишь делать регулярные взносы для своих работников, но не гарантирует размер будущих пенсионных выплат. Во втором случае спонсор гарантирует выплату установленного размера пенсий нетрудоспособным сотрудникам. В последнее время появились смешанные типы, сочетающие особенности обеих схем.
31. Управление пенсионными фондами осуществляется на федеральном уровне на основании Закона о пенсионном обеспечении работников 1974 г. (ERISA). ERISA устанавливает требования на минимальную величину спонсорских взносов при инвестиционном управлении и правила закрепления заработанных пенсий за участниками схемы.
Правила финансовой отчетности для корпоративных схем с установленными выплатами содержатся в правилах FASB 87. До их принятия приведенная стоимость обязательств не подвергалась рыночной переоценке, и поэтому спонсоры уделяли внимание лишь эффективности управления активами. FASB 87 требует обязательной рыночной переоценки стоимости обязательств и контроля за изменениями пенсионного излишка. Важность значения оценки пассивов для финансового учета еще более усиливают постановления OBRA. При управлении излишком главными являются ценовая чувствительность как активов, так и пассивов к изменчивости процентной ставки и контроль за изменчивостью излишка.
32. Пенсионные фонды управляются либо самим спонсором, либо приглашенной управляющей компанией. Для консультаций в процессе инвестиционного управления приглашаются независимые консультанты и советники.
33. К донорским фондам относятся колледжи, частные школы, музеи, больницы и другие учреждения. Первоочередной целью управляющих этими фондами является сохранение капитала и обеспечение деятельности соответствующего института. Как и в случае пенсионных схем, для управления активами фонда привлекаются внешние управляющие.
34. Инвестиционные компании (фонды) продают свои акции, а выручку вкладывают в диверсифицированный портфель ценных бумаг. При этом каждая акция фонда представляет собой «определенную долю» портфеля фонда. Инвестиционные компании бывают трех типов: открытые, или взаимные, фонды, закрытые фонды и паевые фонды (трасты).
35. В состав фонда входят: совет директоров, ответственный за управление портфелем финансовый консультант и организация по размещению и продаже акций фонда на рынке. Годовые операционные расходы состоят из вознаграждения за управление и прочих расходов. У фондов 126-1 в годовые операционные издержки включены стоимость маркетинговых услуг и размещения ценных бумаг на рынке. Кроме того, управление фондом включает издержки, связанные с портфельными сделками. Они не входят непосредственно в годовые издержки фонда, но отражены в его результирующей доходности.
36. Существует множество фондов с различными инвестиционными целями и политикой. Закон о ценных бумагах требует только, чтобы их цели и политика были адекватным образом освещены в проспектах.
37. Руководство инвестиционными компаниями осуществляется на федеральном уровне в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. Важнейшей особенностью этого закона является освобождение от налогов доходов фонда, если не менее 90% его чистой прибыли распределяется среди инвесторов фонда в течение каждого финансового года. Закон содержит также правила, относящиеся к различным аспектам деятельности фондов, например: величине торговых нагрузок, управлению активами, степени диверсификации, размещению акций фонда на рынке и рекламе.
38. Институциональные денежные менеджеры обычно не инвестируют средства в акции инвестиционных фондов, поскольку это увеличивает комиссию за управление. Институциональный клиент, желающий воспользоваться услугами профессионального менеджера, может не покупать акции фонда, активами которого он управляет, а обратиться к нему непосредственно.
Группа из нескольких фондов с различными инвестиционными целями, которые предлагают инвестору управляющие компании, называется семейством фондов. Таким образом, управляющая (консалтинговая) компания на самом деле управляет сетью фондов с различными инвестиционными целями.
39. Депозитные учреждения (коммерческие банки, ссудо-сберегательные ассоциации, сберегательные банки и кредитные союзы) принимают различные типы депозитов. С помощью средств, полученных в виде депозитов и из других источников финансирования, банки выдают кредиты различным организациям и осуществляют инвестиции в ценные бумаги. Депозитное учреждение стремится к получению положительного спреда между величиной активов, в которые оно вкладывает средства, и стоимостью своих обязательств. В процессе образования процентной прибыли депозитное учреждение сталкивается с кредитным риском (или риском финансирования). Для депозитного учреждения риск процентной ставки представляет собой риск того, что изменение процентной ставки негативно отразится на его прибыли.
40. К капиталу депозитного учреждения предъявляются определенные, связанные с риском требования. Эти требования учитывают прежде всего кредитный риск, связанный с активами депозитного учреждения. В этих требованиях не учитывается риск процентной ставки, связанный с определенным для данного депозитного учреждения соотношением активов и обязательств. Согласно последним федеральным законодательным актам США, регулирующие органы должны изменить требования к капиталу таким образом, чтобы также был учтен и процентный риск. В качестве меры процентного риска для банков регулирующими органами было предложено использовать дюрацию, а для ссудо-сберегательных ассоциаций — моделирование возможных ситуаций.
41. Аналитики играют заметную роль в процессе инвестирования капитала. Основной вывод на сегодняшний день состоит в том, что прогнозы аналитиков превосходят результаты применения простых экстраполяционных моделей. Рыночные цены акций значительно зависят от аналитических прогнозов прибылей, причем не столько от текущих прогнозов, сколько от отклонений в текущих прогнозах.
Общий вывод относительно роли аналитиков в процессе оценки акций заключается в наличии полезной информации в их прогнозах доходностей акций. Относительно оценки деятельности самих аналитиков, коль скоро они дают полезную информацию, можно сказать, что не существует значительных различий в умении каждого отдельно взятого аналитика прогнозировать прибыли компаний и доходности акций. Возможным исключением из этого вывода можно считать умение прогнозировать прибыли, присущее аналитической группе Institutional Investor All-America Team. И наконец, аналитики играют важную роль в обработке информации на рынке капиталов и являются ключевым звеном в процессе активной инвестиционной деятельности.
42. Рынок обладает ценовой эффективностью, если в любой момент времени цены полностью отражают всю доступную информацию, относящуюся к оценке ценных бумаг. На таком рынке стратегии, которые пытаются превзойти обобщенный индекс фондового рынка, не будут постоянно давать повышенную доходность с учетом риска и за вычетом операционных издержек. Степень эффективности инвестиций измеряется превышением доходности, представляющим собой разность между ожидаемой и реализованной доходностями. Существуют три формы ценовой эффективности в соответствии с тем, что вкладывается в понятие цены «пула информации»: 1) слабая форма; 2) полусильная форма; 3) сильная форма.
43. В то время как слабая форма признается в большинстве исследований, некоторые эмпирические выводы, касающиеся множественной технической стратегии и возможности идентификации сверхреакции рынка, позволяют считать, что полное признание слабой формы эффективности является преждевременным. Подтверждения существования полусильной формы противоречивы, так как наблюдаются зоны неэффективности. Эти рыночные аномалии включают эффект малой фирмы, эффект низкого отношения цена — прибыль, эффект незамеченных фирм и различные календарные эффекты. Статистические критерии определения сильной формы ценовой эффективности выявили два следующих результата: 1) изучение эффективности работы профессиональных менеджеров подтверждает, что они в долгосрочной перспективе не могут «победить» рынок; 2) анализ деятельности инсайдеров в общем случае приводит к тому, что они постоянно «побеждают» рынок.
Д.Э.Н. Сидорин Василий Викторович